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期貨特點(diǎn)

本帖最后由 aifen 于 2014-11-20 15:36 編輯

**（一）****什么是期貨交易？**從當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資渠道來(lái)看，適合普通投資者參與的投資方式不外乎股票、房產(chǎn)、債券、基金、外匯和期貨等。期貨與前面幾種投資方式在操作原理上是相同的，也就是通過(guò)投資者對(duì)所交易的品種未來(lái)價(jià)格變化的預(yù)測(cè)，選擇在價(jià)格低時(shí)買(mǎi)進(jìn)，等到價(jià)格高時(shí)賣(mài)出，獲取買(mǎi)賣(mài)之間價(jià)格差。所不同的是，我們目前國(guó)內(nèi)期貨交易的對(duì)象都是實(shí)實(shí)在在的“東西”，或者我們稱之為商品。所以，您以前雖然沒(méi)有接觸過(guò)期貨交易，但一定曾經(jīng)和別人用現(xiàn)金交換過(guò)房子、汽車(chē)、食品或其他物品，你也一定了解到這些商品的價(jià)格時(shí)刻處于變化當(dāng)中，時(shí)而漲價(jià)時(shí)而跌價(jià)。我們期貨交易就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)這些大宗化的商品來(lái)獲取收益的。
**（二）****關(guān)于保證金制度**期貨交易的保證金制度是大家聽(tīng)說(shuō)的關(guān)于期貨最多的一個(gè)概念，因?yàn)楫?dāng)人們談及期貨的時(shí)候，常常會(huì)提起期貨市場(chǎng)的較大的收益以及相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，而這收益與風(fēng)險(xiǎn)的放大正是源于期貨的保證金制度，而且期貨保證金比例很低，基本在10%左右。例：某日上海交易所銅的價(jià)格為30000元/噸，某期貨投資者覺(jué)得銅30000元/噸的價(jià)格低了，將來(lái)可能會(huì)上漲，于是該投資者以30000元/噸﹡ 10%（保證金比例）=3000元/噸的價(jià)格購(gòu)入銅。若當(dāng)天如其所愿銅的價(jià)格上漲了1%（對(duì)于目前國(guó)內(nèi)交易的各期貨品種，每天價(jià)格波動(dòng)幅度都將近2%~3%左右），則該投資者可獲利為30000元/噸 * 1%（上漲幅度）=300元/噸。但是由于保證金制度，投入成本為3000元/噸，則此次交易該投資回報(bào)率為300元/噸（收益） / 3000元/噸（成本）=10%。由上例我們看到，由于采用10%的保證金水平減小了投資者的投入成本，從而使得投資回報(bào)率提高了10倍。在我們的術(shù)語(yǔ)中，我們稱之為杠桿效應(yīng)。保證金就是這樣一個(gè)杠桿，幫助我們用少量的投資撬動(dòng)更大的收益，所以能夠“以小博大”！證券市場(chǎng)實(shí)行全額交易制度，投資者購(gòu)買(mǎi)證券必須交納足額的資金。當(dāng)然，在有些國(guó)家證券投資也是可以通過(guò)部分融資（透支）來(lái)進(jìn)行的，但是，總體上講，融資的比例是受到限制的。目前在我國(guó)，透支交易證券是一種違規(guī)作為。人們意識(shí)中，一般認(rèn)為證券比期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)小。事實(shí)上，經(jīng)過(guò)數(shù)理計(jì)算證明證券交易與期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)幅度幾乎是接近的，即損失率為投入資金的100%。但是，比較而言，在單位時(shí)間內(nèi)，期貨市場(chǎng)的波動(dòng)要股票市場(chǎng)的波動(dòng)大得多。即期貨市場(chǎng)一天的行情等于股票市場(chǎng)一年的行情。兩者的區(qū)別在于投資效率。單位時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)同盈利是呈正比例的。因此，我們說(shuō)，證券市場(chǎng)的資金利用效率明顯低于期貨市場(chǎng)，是指證券投資的贏利（或損失）效率明顯低于期貨投資。
**（三）****關(guān)于做空機(jī)制**我們?cè)趪?guó)內(nèi)的投資者接觸的大多數(shù)投資渠道都是單向交易的，也就是說(shuō)，投資者只有選則在低價(jià)時(shí)買(mǎi)入，等待價(jià)格上漲后拋出才能獲利，也就是只能做“牛市”。但是我們也知道，沒(méi)有任何一個(gè)投資渠道會(huì)是永遠(yuǎn)的“牛市”，一旦進(jìn)入“熊市”，也就是價(jià)格連續(xù)下跌的時(shí)候，市場(chǎng)中的交易者必然將面臨虧損。期貨交易比這些交易方式好就好在，它還給投資者多了個(gè)贏利的方向，也就是當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，投資者可以選擇“先買(mǎi)后賣(mài)”，也就是“做多”來(lái)賺錢(qián)；而當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，投資者可以選擇“先賣(mài)后買(mǎi)”，也就是“做空”，同樣可以在價(jià)格下跌中賺錢(qián)，投資者的盈虧永遠(yuǎn)是“賣(mài)出價(jià)”減去“買(mǎi)入價(jià)”。期貨的雙向交易制度給了期貨投資者多一倍的投資機(jī)會(huì)，換句話說(shuō)，期貨的投資者比起國(guó)內(nèi)其他投資者來(lái)，可獲利的空間更大，則成功的可能性就更高。舉個(gè)例子，2003年全年大連的黃豆都處于一個(gè)大牛市中，期貨投資者當(dāng)時(shí)可以選擇做“多”來(lái)獲利；到了2004年4月份，國(guó)家出臺(tái)了宏觀調(diào)控政策，對(duì)國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)需求影響較大，之后黃豆又連續(xù)跌了一年多，期貨投資者則可選擇做“空”，同樣在這一年多的熊市中獲得巨大收益。我國(guó)的證券市場(chǎng)目前還沒(méi)有做空機(jī)制，即投資者在不持有股票的情況下不可以進(jìn)行賣(mài)出。即使在一些國(guó)家和地區(qū)較成熟的證券市場(chǎng)上，現(xiàn)貨股票做空機(jī)制的運(yùn)用條件也是受到一定限制的。因此，在沒(méi)有做空機(jī)制條件的證券市場(chǎng)上股票投資者只能在看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)入市，在看跌時(shí)將所持有的股票賣(mài)掉或者只能持幣觀望。這種單向交易機(jī)制在一定程序上影響了投資者的資金利用效率，使投資者在漫長(zhǎng)的熊市中缺少投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，單向交易機(jī)制下會(huì)造成股市中多空力量的不均衡，從而會(huì)形成大量資金的集中進(jìn)退，加劇股市的波動(dòng)。
**（四）** **關(guān)于****T+0**T+0制度對(duì)于股民來(lái)說(shuō)不算陌生，因?yàn)楣善辈捎玫氖荰+1制度。所謂T+0制度，也就是期貨的投資者在當(dāng)天買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）的期貨品種，只要成交，立刻就可賣(mài)出（買(mǎi)進(jìn)）對(duì)沖頭寸，實(shí)現(xiàn)贏利。或者說(shuō)，期貨投資者的同一筆資金，當(dāng)天可以進(jìn)出期貨市場(chǎng)無(wú)數(shù)次。而股票市場(chǎng)是采用T+1制度的，也就是說(shuō)股票投資者當(dāng)天買(mǎi)進(jìn)的股票，當(dāng)天不能賣(mài)出，至少要等到第二天才能賣(mài)出。期貨的T+0制度，使得期貨投資周期更短，更為靈活方便。期貨的T+0制度給期貨投資者帶來(lái)了三大優(yōu)勢(shì)：· 投資機(jī)會(huì)增加：· 風(fēng)險(xiǎn)控制靈活：· 資金利用提高：
**（五）關(guān)于交易制度**
期貨交易制度最顯著的特點(diǎn)是保證金制度。保證金制度使期貨交易在本質(zhì)上區(qū)別于現(xiàn)貨交易，也使期貨交易具有了進(jìn)入成本低、盈利（ 或風(fēng)險(xiǎn)）效率高、風(fēng)險(xiǎn)大的特征；其次是期貨合約的期限性。期貨交易的交易對(duì)象即是期貨合約都具有不同的時(shí)間期限，不同的期貨合約擁有不同的時(shí)間價(jià)值；市場(chǎng)流動(dòng)性不一樣，價(jià)格代表性以及影響其價(jià)格變化的因素也不一樣。 此外，我國(guó)現(xiàn)存的期貨交易制度還具備以下特征：
（1）每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，即對(duì)每筆交易當(dāng)天進(jìn)行清算。當(dāng)保證金不足時(shí)，必須在規(guī)定時(shí)限內(nèi)及時(shí)追加保證金，或是對(duì)所持有的期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)至滿足保證金規(guī)定要求為止。
（2）是漲跌停板制度，指限制期貨合約一個(gè)交易日內(nèi)最大價(jià)格波動(dòng)幅度。
（3）持倉(cāng)限制制度，將客戶和會(huì)員的持倉(cāng)量根據(jù)不同上市品種不同合約按照一定規(guī)則限制在一定比例或一定數(shù)量范圍內(nèi)。
（4）套期保值制度，指現(xiàn)貨相關(guān)企業(yè)根據(jù)其參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情況，需要在期貨市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，提出申請(qǐng)并經(jīng)過(guò)交易所批準(zhǔn)的套期保值者，將不受持倉(cāng)限制制度所規(guī)定的持倉(cāng)限量的限制。
（5）大戶報(bào)告制度，當(dāng)會(huì)員或客戶持倉(cāng)達(dá)到規(guī)定數(shù)量時(shí)，需要向交易所書(shū)面提交報(bào)告。
（6）強(qiáng)制平倉(cāng)制度，當(dāng)出現(xiàn)保證金不足并未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，以及超出持倉(cāng)限額所規(guī)定數(shù)量等情況時(shí)，要實(shí)施對(duì)所持有的期貨合約進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)控制制度。
由于上述期貨交易特點(diǎn)，一般期貨市場(chǎng)都實(shí)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。如當(dāng)某個(gè)期貨合約的市場(chǎng)持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量時(shí)，對(duì)該合約提高一定比例的交易保證金；當(dāng)某合約價(jià)格三個(gè)交易日向同一方向連續(xù)漲停板或跌停板時(shí)，規(guī)則規(guī)定允許持倉(cāng)不利一方且愿意平倉(cāng)的對(duì)沖出局。
在證券市場(chǎng)上，股票交易是現(xiàn)貨交易。現(xiàn)貨交易與期貨交易的顯著不同就是全額貨款與貨物的即時(shí)交換，股票現(xiàn)貨交易一般不存在期限性問(wèn)題、保證金制度、追加保證金制度、強(qiáng)制平倉(cāng)制度和做空機(jī)制等。當(dāng)然，證券交易有時(shí)侯也會(huì)借鑒期貨市場(chǎng)的漲跌停板制度。
**（六）關(guān)于交易對(duì)象** 期貨交易的對(duì)象是交易所上市的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。商品期貨的合約對(duì)應(yīng)的是合約所代表的標(biāo)準(zhǔn)化的商品。因此，商品期貨交易的對(duì)象具有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：一是上市品種多是易標(biāo)準(zhǔn)化、易儲(chǔ)存運(yùn)輸?shù)拇笞谏唐罚欢敲總€(gè)期貨合約都有其固有的期限；三是上市合約價(jià)格與其所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格一樣，在一定市場(chǎng)因素影響下會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)幅度的變化，是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化的溫度計(jì)，不是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變化的發(fā)動(dòng)機(jī)，并在臨近交割月及交割月向現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回歸；四是由于期貨合約所對(duì)應(yīng)的上市商品擁有其自身價(jià)值，因此，無(wú)論合約價(jià)格圍繞著供需關(guān)系如何變化都不會(huì)使其接近或等于零。
影響上市品種價(jià)格變動(dòng)的主要因素： 以大商所大豆期貨為例，包括一是現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系，包括國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)供需情況、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需情況、進(jìn)口情況；二是大豆相關(guān)產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、食品政策；三是大豆國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變化的影響。大商所大豆價(jià)格變化與美國(guó)芝加哥期貨交易所大豆價(jià)格變化具有很強(qiáng)的相關(guān)性并多受其影響；四是大豆相關(guān)商品價(jià)格的影響。 證券市場(chǎng)股票交易的對(duì)象是上市公司的股權(quán)。一個(gè)公司的股票價(jià)格會(huì)因該公司自身經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)方面及市場(chǎng)環(huán)境等情況的變化而發(fā)生變化。當(dāng)該公司資不抵債時(shí)，若不考慮中國(guó)股票市場(chǎng)的殼資源因素，理論上其價(jià)格將接近或等于零。影響其股票價(jià)格變動(dòng)的主要因素：一是該企業(yè)自身情況如經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等；二是上市公司所屬行業(yè)情況、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的變化以及國(guó)家監(jiān)管政策的變化；三是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的變化；四是國(guó)際股票市場(chǎng)相關(guān)情況的影響。
**（七）關(guān)于期限問(wèn)題**
期貨市場(chǎng)的每個(gè)期貨合約都具有其固定的期限。根據(jù)合約所剩時(shí)間期限的長(zhǎng)短可以分為遠(yuǎn)期合約、近期合約、臨近交割月合約和交割月合約等。一般遠(yuǎn)期合約交易為一年時(shí)間，隨著時(shí)間的推移，遠(yuǎn)期合約將逐漸變成近期合約、臨近交割月、交割月合約。期貨合約的期限性，決定了期貨合約遠(yuǎn)近月份具有不同的特點(diǎn)，在歐美商品期貨市場(chǎng)，一般三個(gè)月合約比較活躍；在亞洲商品期貨市場(chǎng)，一般遠(yuǎn)期合約比較活躍。
在期貨合約由遠(yuǎn)至近推移過(guò)程中，隨著期貨合約到期日的臨近，圍繞該期貨合約的相關(guān)市場(chǎng)要素將發(fā)生重大變化；
一是隨著合約期限的臨近，時(shí)間價(jià)格不斷減少，投資者主動(dòng)選擇余地減少，也就是越來(lái)越接近于必須做出是平倉(cāng)還是進(jìn)行實(shí)物交割的選擇；有時(shí)甚至不排除發(fā)生被動(dòng)交割。
二是市場(chǎng)流動(dòng)性變?nèi)酢Ｓ捎谄谪浭袌?chǎng)的保證金制度和持倉(cāng)限制制度，一般遠(yuǎn)期合約交投活躍、流動(dòng)性較好、大單量進(jìn)出容易；近期合約交投逐漸清淡、流動(dòng)性較差、大單量進(jìn)出較難。這是因?yàn)橥稒C(jī)資金追求較好的市場(chǎng)流動(dòng)性而不斷轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期月份合約，近期合約流動(dòng)性便越來(lái)越差。
三是價(jià)格代表性由廣泛到逐漸區(qū)域化。由于我國(guó)銅、大豆等大宗商品進(jìn)口渠道暢通，國(guó)際國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨期貨市場(chǎng)聯(lián)系密切，因此遠(yuǎn)期合約價(jià)格基本反映世界范圍內(nèi)的供求關(guān)系，價(jià)格代表性廣泛。但隨著合約交割期的臨近，受交割現(xiàn)貨貨物備貨期限的制約，臨近交割月的合約價(jià)格逐漸向著該品種指定交割倉(cāng)庫(kù)所在地的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回歸，價(jià)格代表性逐漸區(qū)域化。
四是影響價(jià)格變化的因素發(fā)生變化，影響遠(yuǎn)期合約價(jià)格變化的因素可以更廣泛、宏觀和形象化；而影響臨近交割月合約價(jià)格變化的因素則更區(qū)域化、微觀和具體，影響價(jià)格的不確定因素減少。進(jìn)入交割月前一個(gè)月后因保證金梯度增高而市場(chǎng)中逐步僅剩下等待進(jìn)行實(shí)物交割的接貨者和交貨者，在交割月通過(guò)接貨資金和注冊(cè)倉(cāng)單的匹配，最終實(shí)現(xiàn)交割月合約價(jià)格向交割倉(cāng)庫(kù)所在地現(xiàn)貨價(jià)格的回歸。可以說(shuō)，期貨合約的期限設(shè)定有助于增強(qiáng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，隨著期貨合約從遠(yuǎn)及近的變化，逐漸擠出期貨價(jià)格中所謂的"泡沬"部分，有效釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的趨同。
證券市場(chǎng)中的股票代表著上市公司的股權(quán)，通常沒(méi)有固定期限，隨著公司的存在而長(zhǎng)期存在。上市公司破產(chǎn)清算應(yīng)視為其股票交易的最終期限。在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，由于"退市"機(jī)制還處在建立過(guò)程中，因此上市公司的破產(chǎn)清算而導(dǎo)致其股票交易結(jié)束的，仍只占市場(chǎng)總體股票數(shù)目的很小比例。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)上，企業(yè)股票退市早已成為一種市場(chǎng)機(jī)制，是整個(gè)證券市場(chǎng)"游戲規(guī)則"的重要組成部分。
**（八）關(guān)于交割制度** 商品期貨交易一般實(shí)行實(shí)物交割制度。實(shí)物交割是連接期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的橋梁和重要手段。它使通過(guò)一手交錢(qián)一手交貨即時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的現(xiàn)貨市場(chǎng)和可能承擔(dān)未來(lái)實(shí)物交收買(mǎi)賣(mài)義務(wù)的期貨市場(chǎng)最終成為一個(gè)單一的商品市場(chǎng)，是使期貨市場(chǎng)價(jià)格在向交割月臨近過(guò)程中向現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格回歸的重要保證，是期貨交易的重要環(huán)節(jié)。商品期貨市場(chǎng)的運(yùn)行是以現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)的，而現(xiàn)貨商品的生產(chǎn)流通體系也有其固有的特點(diǎn)，以農(nóng)產(chǎn)品為例，自然條件決定了某種農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)地，并成為這種農(nóng)產(chǎn)品比較固定的流通體系的起點(diǎn)，同時(shí)其種植、加工、儲(chǔ)藏、運(yùn)輸?shù)纫捕季哂袃?nèi)在的特殊規(guī)律。因此，建立在現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)上的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)就必須遵循現(xiàn)貨供應(yīng)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。也就是說(shuō)，農(nóng)產(chǎn)品期貨的實(shí)物交割制度一定要符合現(xiàn)貨市場(chǎng)流通的特點(diǎn)。
在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易時(shí)，投資者可以通過(guò)兩種方式了結(jié)其所持有的未平倉(cāng)合約，一種是在所持有的期貨合約到期前，通過(guò)對(duì)沖進(jìn)行與入市時(shí)數(shù)量相等方向相反的買(mǎi)賣(mài)交易，平倉(cāng)了結(jié)所持有的持倉(cāng)；另一種則是在所持有的期貨合約到期時(shí)，以符合期貨合約規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)貨商品的買(mǎi)入或賣(mài)出，了結(jié)未平倉(cāng)合約。也就是通過(guò)實(shí)物交割方式了結(jié)期貨交易。
證券市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)物交割問(wèn)題。在股票交易無(wú)紙化的條件下，投資者將手中所持有的股票賣(mài)出是投資者結(jié)束交易的唯一方式。從這個(gè)意義上說(shuō)，股票是一種更加虛擬化的資產(chǎn)，缺少其價(jià)格向其真實(shí)價(jià)值回歸的有效機(jī)制。股票價(jià)格的真實(shí)性難以及時(shí)、有效地在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中得到檢驗(yàn)。
**（九）關(guān)于市場(chǎng)操縱** 期貨市場(chǎng)是難以操縱的。這是因?yàn)椋皇瞧谪浭袌?chǎng)的總持倉(cāng)規(guī)模不是固定的。期貨市場(chǎng)中交易的期貨合約是以相應(yīng)的現(xiàn)貨商品為基礎(chǔ)，并將其標(biāo)準(zhǔn)化了的合同。因此期貨市場(chǎng)規(guī)模與相關(guān)現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模存在一定關(guān)系，但不存在總量限制問(wèn)題。隨著市場(chǎng)參與者的變化而變化，所以所謂持倉(cāng)集中程度或是持倉(cāng)比例也都是相對(duì)的、變化的。由于期貨市場(chǎng)的雙向交易機(jī)制，多空雙方的機(jī)會(huì)是同等的，市場(chǎng)是相對(duì)均衡的。因此，多空任何一方都難以僅僅憑借資金優(yōu)勢(shì)對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行長(zhǎng)期操縱；二是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系緊密。期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其交易的標(biāo)的物即相應(yīng)的現(xiàn)貨商品價(jià)格走勢(shì)是密切相關(guān)的，并在交割月最終實(shí)現(xiàn)期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格的靠攏。

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